石油炼油:成品油价格及时上调 更看好中石化
价格上调可能有助于恢复对新定价机制的信心国家发改委于6月29日宣布，自6月30日起将国内汽、柴油出厂价格及零售价格每吨提高人民币600元，上调幅度分别为10%和11%左右。同时自6月30日起，航油出厂价格每吨上调人民币1,030元，调整幅度为26%左右。这是自去年12月19日新的成品油定价机制出台以来国家发改委第四次调价。继上次调价姗姗来迟后，这一次成品油价格的及时上调可能有助于恢复市场对新定价机制的信心。
价格上调后7月份炼油毛利应达平均8.5美元/桶左右此次价格上调相当于汽油上涨10.4美元/桶，柴油上涨11.7美元/桶，航油上涨19.3美元/桶，亦即加权平均涨幅为11.9美元/桶，而我们对6月1日以来的原油基准价格平均涨幅预测为10.1美元/桶。这意味着中石化7月份的炼油毛利可能为8.5美元/桶左右，而我们估计其6月份的炼油毛利为8美元/桶，5月份为4.5美元/桶。根据我们的估算，09年二季度中石化毛利应为7.50美元/桶左右，且其09年一季度的实现毛利为7.90美元/桶。
我们已假设2009/2010年的预期炼油毛利分别为每桶7美元/6美元。除非原油价格大幅上涨，否则我们的2009年毛利假设可能面临一些上行风险，因为一季度的实现毛利为7.90美元/桶，二季度/7月份的毛利预测分别每桶7.50 /8.5美元，均略高于我们的全年预测。
鉴于估值原因和产量增长更为强劲，较之中石油更看好中石化我们认为与中石油相比，成品油价格上调对中石化更为有利，原因在于中石化的炼油业务比重更大。基于2010年的预期估值倍数，中石化H股当前股价对应的市盈率和企业价值/经负债调整后的现金流(EV/DACF)分别为8.6倍和5.2倍，相对中石油H股存在较大折让。我们建议进行买入中石化/卖空中石油的配对交易以利用中石化更具吸引力的估值和更高的产量增长幅度。
主要风险全球宏观经济进一步显著恶化。