【欧洲央行OMT专题】高盛点评-华尔街见闻
由于德拉吉的高盛背景，因而高盛对欧洲央行货币*策的解读格外引人关注。ZH多次嘲讽欧洲央行此次购债计划在此前泄露时就与之前高盛发布的预测如出一辙。而高盛在德拉吉宣布OMT计划后的第一时间也发布了自己的解读。在解读中，高盛点评了OMT计划的细节。而值得注意的是，高盛强调了由于10月份大量债务到期，西班牙将于9月13-14日的欧元集团会议期间正式提出救助申请，并给出了相关时间表。此外，高盛还认为，欧洲央行将视经济情况推出更多宽松措施，包括降息以及其他非标准措施，比如对银行债券和/或企业债券的直接购买。?以下是高盛点评全文：?高盛：Dirk Schumacher?欧洲央行议息会议：引入OMT操作?欧洲央行新闻发布会宣布的内容基本符合我们的预期。欧洲央行管理委员会中绝大多数成员同意“解决国债市场的严重扭曲，这种扭曲尤其来自于投资者对欧元可逆性的恐惧。”我们认为欧洲央行提供“充分有效的支持”的决心是可靠的，尽管只有时间可以证明其措施实施的现实性（比如欧洲央行认为与“不可逆欧元”目标相符，因而可以接受的*府债券收益率区间），但欧洲央行的决定已经削减了边缘国家的尾部风险，尤其在短期段。这些措施应该会让欧洲边缘经济体获得时间去实施财*整合以及必要的改革措施来让经济基本面与留在欧元区的要求相一致。?OMT计划的细节?为了能够有资格参与到新的OMT计划，受助国需要参与到全面或预警性质的EFSF/ESM救助计划，并且接受内含的条件。在这一过程中，将会寻求IMF的参与，而IMF同时也发表了一份声明“强烈欢迎”欧洲央行的决定，表示该组织将在“其框架内”与欧洲央行合作。若受助国未能遵循OMT项目设定的条件将导致欧洲央行终止债券购买。现有的受助国*府“如果已恢复在债券市场的发债能力”，该国也将有申请OMT计划的资格。这个要求在现实中如何执行即相关国家是否需要在债券市场发行一定数量的债券来证明已恢复发债能力？）仍然需要观察才能了解。?购债计划将聚焦于期限在1-3年的债券，并且将被完全冲销。在此前的SMP操作中，欧洲央行已经通过每周的逆向流动性招标来冲销其债券购买。这些招标将欧洲央行用于购债边缘国家债券的流动性从银行体系中吸收出来。欧洲央行如何对冲OMT购债流动性的细节尚未公布，但我们的基准假设是这将与SMP计划采取类似的方式。欧洲央行将给予OMT计划更大的透明度，该行将公布其在OMT操作下累计债券持仓的总量、久期和国别。?在建立OMT的法律文件中，欧洲央行将明确放弃其在OMT计划下主权债务持仓的优先级地位。SMP计划如今将被终止，而欧洲央行保留在SMP计划下购买国债的优先级地位。?激活OMT?欧洲央行起码已经大致勾画出了其债券购买计划的框架，如今球已经踢给了各国*府，尤其是西班牙。?展望将来一段时间，以我们基准假设情形预计的未来时间表如下：?9月12日：德国宪法法院将批准ESM。尽管我们预计其决策将会给ESM一些程序性的附加条款，但这仍将使德国可以完成对ESM的审批，而ESM也将能够在相对短的时间内成立。?9月13日至14日：在欧元集团会议上，西班牙将向EFSF正式求援。随着10月底大规模债券到期（以及其他欧元区*府的施压）情况下，我们预计西班牙将寻求支持。?9月下半旬：西班牙需要接受EFSF提出的条件，这想必需要经历一场议会投票。同时，欧元区各国还需对EFSF救助的条款进行审批；在部分国家（尤其值得注意的是德国），这也将需要议会投票。?9月底10月初：包含上述条件的谅解备忘录（MoU)将被签署，西班牙正式获得EFSF救助。此刻，德拉吉制定的欧洲央行购债计划的条件已被满足，而这就抢在了西班牙国债大规模到期之前。?此时，一旦西班牙国债收益率回升，欧洲央行间随时准备购买西班牙短期债券。这一阶段的市场情况将决定这类干预是否会发生。对于我们基准假设的最大风险来自于*治方面：考虑到当前较低的收益率，西班牙可能不愿意寻求EFSF救助；或者德国议会认为EFSF设定的救助条件过于宽松。但即使这些*治风险发生时，我们仍然预计西班牙在10月将被迫寻求救助，因为*府的拖延将导致市场情况的恶化。?没有降息- 进一步宽松需要经济再度恶化?回到欧洲央行的议息会议声明，关于标准的货币*策方面，欧洲央行的基准利率并未变化，因为其管理委员会认为，根据最新的数据，没有必要调整其经济或通胀展望。欧洲央行的经济增长预期被大幅下调，更接近我们对2012和2013做出的宏观预测。然而，欧元区经济再度恶化将改变欧洲央行管理委员会的大部分的态度，使其更倾向于进一步宽松。无论如何，我们认为欧洲央行会更看重确保低利率能够被传导至最需要的国家的实体经济。因此，通过非标准措施来打通货币*策传递机制仍然是欧洲央行的主要侧重点。?调整抵押物框架，但目前并没有更多非标准措施?欧洲央行还放宽了抵押物资质，接受外币计价债券以及，对于受助于EFSF/ESM救助的国家，暂停其最低信贷评级要求。据德拉吉表示，没有关于新一轮LTRO操作的讨论，我们认为欧洲央行可能降低部分银行提供作为抵押品的资产的抵押折扣率（避免被救助国家的主权债务评级被降级后导致的抵押品“悬崖”风险），但，至少目前为止，焦点仍是OMT。德拉吉在新闻发布会问答环节暗示，如果边缘国家的信贷状况仍然得不到改善，欧洲央行可能考虑其他非标准措施。这些措施可能包括对银行债券和/或企业债券的直接购买。
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